意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音

　　文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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