2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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