文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费地肖指哪几个生肖？支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(地肖指哪几个生肖？gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金地肖指哪几个生肖？额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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