2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经营(yíng)规模不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来(lái)看，根据国家能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池(chí)片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享受(shòu)到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价(jià)格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据(jù)，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率数(shù)据发(fā)现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的(de)局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备(bèi)等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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