2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　<民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的strong>后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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