金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(一里地等于多少米 一里地等于多少公里shī)了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展(z一里地等于多少米 一里地等于多少公里hǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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