原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度(dù)不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业(yè)务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存(cú先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案n)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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