来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在灰姑娘作者是安徒生还是格林评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采(c灰姑娘作者是安徒生还是格林ǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 灰姑娘作者是安徒生还是格林