近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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