4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jià世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁n)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(ji世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁à)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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