私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其(qí)他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非(fēi)政修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句策监管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期(qī)整改。

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