上市公(gōng)司退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或(huò)成为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担(dān)忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为(wèi)流传(chuán)的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现(xiàn)因正股(gǔ)退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数(shù)上市公司是(shì)因(yīn)经营(yíng)不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公(gōng)司(sī)发行(xíng)的(de)可(kě)转债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？债退市并非完全(quán)出(chū)乎(hū)意料，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其(qí)发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改(gǎi)革(gé)的持续(xù)推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市(shì)机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范(fàn)债券(quàn)退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估(gū)值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格(gé)变(biàn)化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当(dāng)跟(gēn)上(shàng)形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲(máng)点，监(jiān)管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确(què)预期(qī)。比如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可转(zhuǎn)债在(zài)退(tuì)市(shì)后(hòu)是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用评级，对于(yú)信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以(yǐ)更好保护投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的短板(bǎn)不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内(nèi)的投(tóu)资现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？(zī)方法(fǎ)，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共(gòng)促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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