5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(g100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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