事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念结构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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