调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了(le)去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。<每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我/p>

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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