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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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