金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗guó)际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢(huī)复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情(山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据(jù)同样存在明(míng)显基(jī)数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有(yǒu)下降趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已(yǐ)有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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