事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zē螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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