4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)苏州区号是多少有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服苏州区号是多少务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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