来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tógpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pang)于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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