公募基金交易(yì)结(jié)算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(k楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人ě)有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变化(huà)。

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