2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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