原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(水娃是几娃？ 水娃是什么颜色liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元水娃是几娃？ 水娃是什么颜色化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关(guān)系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán水娃是几娃？ 水娃是什么颜色)需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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