2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入(snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēnsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样g)长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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