4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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