2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xi但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》àn)有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普50但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》0还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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