4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yu黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石è)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zh黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石āng)局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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