来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng文章真实身高，文章个人资料简介)胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。文章真实身高，文章个人资料简介g>2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。