金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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