近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上涨情况适(shì)时调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、9200mm是多少米，2000mm是多少米1.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zh200mm是多少米，2000mm是多少米ào)勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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