4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pc社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面t至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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