2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产加(jiā)工板块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市(shì)场(chǎng)加大(dà)对(duì)上市公(gōng)司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％中国有多少万大军，中国多少万兵力以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而(ér)中(zhōng)下游(yóu)多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业毛(máo)利(lì)率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域的(de)企(qǐ)业(yè)容(róng)易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(x中国有多少万大军，中国多少万兵力ià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不同板块(kuài)的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球(qiú)主流市场占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自(zì)高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎中国有多少万大军，中国多少万兵力(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发(fā)现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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