近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(yán)究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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