2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的(de)分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上(shàng)市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年(nián)业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大尺寸电池(chí)处(chù)于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的(de)数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营(yíng)情况

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　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能(néng)力有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业(yè)格(gé)局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅(guī)料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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