来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shē诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的n)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较低。

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