事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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