文丨明明(míng) 章(zhāng)立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是(shì)源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能力(lì)降低(dī)。③资(zī)金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短(duǎn)期内，资金利率下行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债(zhài)市(shì)情绪以及头(tóu)寸(cùn)管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力(lì)度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具(jù)力度可能(néng)会有所回体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤摆(bǎi)。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量(liàng)续(xù)做，逆回购投放低量操作(zuò)，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策将更(gèng)加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤line-height: 24px;'>体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较好(hǎo)，导(dǎo)致(zhì)银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行间流动性带来了一(yī)定(dìng)的(de)压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一(yī)季(jì)度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信贷(dài)投(tóu)放，银(yín)行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流(liú)出(chū)，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来一个月资(zī)金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量和(hé)我(wǒ)们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外(wài)投(tóu)资者对货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)内(nèi)资金价(jià)格(gé)上(shàng)行的预期更(gèng)为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中支出(chū)，向市场释放资(zī)金；但跨月前(qián)夕(xī)银(yín)行资金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或(huò)延续政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤