来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qián模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗g)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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