2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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