4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服àn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均(jsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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