金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗)步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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