金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国(guó谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和(hé)消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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