金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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