5月10日，有消息称部分银行相关部门收到《关(guān)于调整协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限的(de)通知》，四大国(guó)有银(yín)行协定存款和通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)的下调幅度(dù)为30BP，其它金(jīn)融机构下调50BP，调整自(zì)2023年(nián)5月15日起执行。本(běn)次拟下调中(zhōng)协(xié)定存(cún)款更多是(shì)对(duì)公业务，而通知存款则集中于(yú)短期存(cún)款。

　　就本次协(xié)定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限拟下(xià)调的背景(jǐng)、影响，后续货币政(zhèng)策走向等，记者采访了(le)招(zhāo)商基金研(yán)究部首(shǒu)席经济学家李湛、长城基金总经理助理(lǐ)兼(jiān)现金管理部总经理邹德(dé)立、鹏扬基金固定收益副总监(jiān)兼鹏扬(yáng)利(lì)泽(zé)基(jī)金经(jīng)理陈钟闻(wén)、平(píng)安(ān)基金、光大保德信基金、德(dé)邦(bāng)基金等公(gōng)募基金公(gōng)司(sī)及(jí)投研人士。

　　在业内看(kàn)来，本轮调降更多是出于推进(jìn)利(lì)率市场化改(gǎi)革深(shēn)化(huà)大背景的考虑。对(duì)银行而言，存款(kuǎn)利率(lǜ)下调有助于减(jiǎn)少存款定价的无序竞争，降低银行负(fù)债成本；同时本次降息有助于促进投(tóu)资、消费，也(yě)被(bèi)看作(zuò)是促进宏观经(jīng)济复(fù)苏的(de)表(biǎo)现。

　　长期(qī)来看，存(cún)款利率下行仍是大势所趋(qū)。2023年经(jīng)济(jì)有所复苏(sū)，进一步降低(dī)贷款利率的紧(jǐn)迫(pò)性不高，但(dàn)银行普遍以(yǐ)量补价(jià)，使得贷款价格战激烈，贷(dài)款利率很(hěn)难(nán)上行(xíng)。预(yù)计下半(bàn)年货币(bì)政策(cè)不会(huì)出(chū)现急转弯，延续稳健(jiàn)货(huò)币政策基(jī)调。

　　延续银行存款利(lì)率调降的趋势

　　中国基(jī)金报(bào)记者：四大国有银行为何下调协(xié)定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限？

　　李(lǐ)湛：我们(men)认为，当前调降更多(duō)是(shì)出于推进利(lì)率市场(chǎng)化改革(gé)深化(huà)大背景(jǐng)的考虑。2022年(nián)4月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，自(zì)律机制成(chéng)员银行参考以(yǐ)10年(nián)期国债收益率为代表的债(zhài)券市场利率和以(yǐ)1年期LPR为(wèi)代(dài)表的贷款(kuǎn)市场利率，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。

　　随后，国(guó)有大行去年9月下调存(cún)款利率，中小(xiǎo)银(yín)行陆续(xù)跟进下调存款利率。今年4月市场(chǎng)利率定(dìng)价自律机制发布(bù)《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，在相关指标(biāo)中(zhōng)引入了存款定价惩罚措施。而此(cǐ)前4月部分中小银(yín)行、农商行存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，5月5日(rì)浙商、渤(bó)海、恒(héng)丰三家股份行(xíng)挂牌利率下调，均是在利率(lǜ)市场化改革推进背景(jǐng)下，银行出于(yú)自身经(jīng)营考虑的自(zì)发行为。

　　邹德立：银(yín)行近年息差不断下(xià)行。在资产(chǎn)端(duān)定价压(yā)力(lì)较大且存(cún)款(kuǎn)持续高(gāo)增的情况下，压降存款成(chéng)本(běn)成为改善息差的(de)重要手段。此外，2023年以来银行贷款向企业固(gù)定(dìng)资(zī)产投资(zī)传导较弱，下调协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限有利于对(duì)公客户留存的活期资金投向实(shí)体经济。

　　陈(chén)钟闻：首先，近年来市(shì)场利率(lǜ)整(zhěng)体(tǐ)下行，实体经济(jì)综合融资成本不断下(xià)降(jiàng)，银行资产端收益(yì)下降较为明显；第二，银行整体净(jìng)息差持(chí)续走低，银行利(lì)润空间压(yā)缩明显(xiǎn)；第三，企业和居民风险偏好大幅下降(jiàng)导致存款增长比(bǐ)较明显，存款市场供空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗需关系发生了变化，降(jiàng)低了银(yín)行高吸揽储(chǔ)的必要性；第(dì)四，协(xié)定存款和(hé)通知存款介于活期与定(dìng)期(qī)存款之间，自2022年存款自(zì)律(lǜ)机(jī)制对于(yú)活期存款与定(dìng)期存款利率进行了几(jǐ)轮调整，本次将协定存款与通知(zhī)存款自律上限下调也是要将(jiāng)存款产(chǎn)品线(xiàn)的调整进(jìn)行(xíng)统一，全面缓解银行(xíng)负(fù)债压力。

　　综合各(gè)项(xiàng)因素，银行从自身经营情况考虑，顺(shùn)应市(shì)场趋(qū)势，通过自律机制协调(diào)调降负债成本(běn)，有利于提升银行放贷意愿，抑制(zhì)资(zī)金脱实向虚，更好(hǎo)的落实央行宽信(xìn)用的(de)政策贯彻落实(shí)。

　　平安(ān)基金：中国的(de)存款利率管控为上限管(guǎn)控，贷款(kuǎn)利率则为下限管控(kòng)，近(jìn)年(nián)来(lái)贷款利(lì)率下限管控彻(chè)底取(qǔ)消。存款利率定价(jià)方(fāng)式(shì)的改变也拉开(kāi)序幕，2022年4月利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立(lì)以来，4月和9月(yuè)经历了两轮大规模存(cún)款利率下(xià)降，主要是大行和股(gǔ)份(fèn)行参与，今年以来的调整更多是延续去年(nián)9月这一轮存款利率(lǜ)下调，中小银行补(bǔ)充下调。

　　另外，考评制度由原(yuán)来的激励为主引入(rù)惩(chéng)罚措施，加速(sù)了中小银行存(cún)款利率补(bǔ)降的(de)进度。就今年的经济背景而言，疫(yì)后脉冲式复(fù)苏(sū)后经(jīng)济边际走弱，经济修复存在波折。目前居民超(chāo)额储蓄高增(zēng)，实体(tǐ)融资需求有限，银(yín)行存款增加(jiā)，降低存(cún)款利率可以(yǐ)引导减少信贷套利，助力(lì)经(jīng)济增长。从银行的角度，净息差不断(duàn)压缩，银行经营压(yā)力增大，调整存款成本成(chéng)为改(gǎi)善息(xī)差的(de)重要手段(duàn)。

　　光大保德信基金：下调协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)影响对公客户在(zài)商业(yè)银行的(de)活(huó)期类(lèi)存(cún)款(kuǎn)收益，延续(xù)近期银行(xíng)存(cún)款利率调降的趋势。

　　一方(fāng)面，有助于缓解商业银行净(jìng)息差(chà)收窄趋势，特别是中小行高息揽(lǎn)储的成本压力；另一方面(miàn)，有利于引导超额储蓄(xù)向(xiàng)消费投资转化，符合“不搞大水(shuǐ)漫(màn)灌”、“盘活存量资金”的定位。

　　德邦基金：存款利率机(jī)制创(chuàng)设以(yǐ)来，两轮利率(lǜ)调降(jiàng)都集中在(zài)活期和(hé)定(dìng)期存款(kuǎn)，实际上忽略了这些介于(yú)活期和定(dìng)期(qī)存款之间的(de)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗存款的利(lì)率调整(zhěng)，当(dāng)下有必要一次(cì)性调整通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限，保(bǎo)证存款利率下(xià)调(diào)的有(yǒu)效性。银(yín)行一季度净息差水平均(jūn)创(chuàng)历史新低，上市银行整体净(jìng)息差由(yóu)22年Q4的1.93％降至23年Q1的1.75％。因此通过存款利率下(xià)调可(kě)以有效降(jiàng)低银行负债成本，增厚息差，缓解(jiě)银(yín)行经(jīng)营(yíng)压力。

　　存款(kuǎn)利率下行仍是大势所(suǒ)趋

　　中(zhōng)国基金报：今(jīn)年“降息潮”迭起(qǐ)，这是未来大趋势(shì)吗(ma)？

　　邹德立：对(duì)于4月份社融数据，居民贷(dài)款(kuǎn)偏弱之(zhī)外，企业贷款也在边(biān)际(jì)转弱，但企业中长期(qī)贷款同比多增(zēng)幅(fú)度较大。在这种(zhǒng)背景下，MLF利率是否下调，还(hái)要(yào)进一步观(guān)察5-6月信贷情况。对于存(cún)款利率，2023年银行息差压力增大(dà)，控制存款成本成为当务之急。中(zhōng)小银(yín)行或(huò)有(yǒu)动力持续主(zhǔ)动下调存(cún)款(kuǎn)利率。长期来看，存款利率下行仍是大势所(suǒ)趋。因此银行(xíng)降息潮可能仍聚(jù)焦(jiāo)于存(cún)款利(lì)率下调。

　　此(cǐ)外，广义(yì)上的降息潮不仅仅集(jí)中在(zài)银行领域。以地方(fāng)债为例，2022年(nián)后(hòu)广东(dōng)、上海、深圳、江(jiāng)苏(sū)、浙江(jiāng)等发达地区(qū)地方(fāng)债发行利(lì)差降至10Bp，未来仍可(kě)能下(xià)降至5Bp。同理，对于资质(zhì)较(jiào)好的发债主体(tǐ)，其信用债收益率(lǜ)仍有下(xià)行趋势和空(kōng)间(jiān)。

　　陈钟闻：首先，利(lì)率的方向仍是由实体(tǐ)经济资金(jīn)供(gōng)需决定的(de)，而央行的政策利(lì)率、基准(zhǔn)利率在一方面要(yào)合适顺应市(shì)场环境，一方面也(yě)代表着政策(cè)意愿强调信号意(yì)义的作用。今年是真正疫后复(fù)苏的第一(yī)年，我(wǒ)们仍面临内生(shēng)动力不强需求不足(zú)的情(qíng)况，央(yāng)行已经(jīng)通过降准以及结(jié)构性货币(bì)政策等(děng)多(duō)项举(jǔ)措给予(yǔ)了实体经济所需的(de)一定(dìng)的资金投放支持(chí)，有效降低了(le)实体综合融资成本，后续需要财(cái)政政(zhèng)策产业政策等配套政(zhèng)策继续激活(huó)内生动力扭转预期。

　　当前央行需要(yào)观(guān)察跟踪(zōng)经济运行情况，短期调整政策利率的概率不大(dà)，但仍会维(wéi)持资(zī)金(jīn)合理充裕(yù)的环境，故从银(yín)行资产端的角度(dù)来讲(jiǎng)，贷款(kuǎn)利率(lǜ)或仍维持低(dī)位(wèi)，后续是否(fǒu)进一步(bù)下调要看实(shí)体经济复苏的情况(kuàng)。银行(xíng)负债端，存(cún)款(kuǎn)基准利率(lǜ)下调(diào)的概(gài)率不大，而存款(kuǎn)利率上限的调整空间仍存在，而是否进一步下调要看银行(xíng)自身经营需要。

　　光大保(bǎo)德信(xìn)基金：2022年4月(yuè)，人民银行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，自律(lǜ)机制成员(yuán)银(yín)行参考以10年(nián)期国债(zhài)收益率为代表(biǎo)的债券市场(chǎng)利率(lǜ)和(hé)以1年期LPR为代表的贷款(kuǎn)市场利率，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。在存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制作用下(xià)，2022年4月、2022年8月大行(xíng)分别下调(diào)存款利率。

　　2023年4月，《合格审(shěn)慎(shèn)评估实施办法（2023年修订版）》新增存款利率(lǜ)市场化(huà)定价情况作(zuò)为合格审慎评估的(de)扣分(fēn)项，引发中(zhōng)小银行跟随调降存款利率(lǜ)。我(wǒ)们认为，通过(guò)存款利率下行(xíng)，稳定商业银行净息差进(jìn)而保持贷款利(lì)率维(wéi)持(chí)低(dī)位或继(jì)续(xù)下行，最终有利于社会(huì)融资成本下行。

　　德邦基金(jīn)：从日(rì)前公布的金融数据看， M1增速回(huí)升，M2-M1略有(yǒu)收(shōu)窄，需求边际(jì)弱修复趋势或仍在。近期国债利率持续下行，银行间(jiān)利率下行(xíng)，叠(dié)加银行(xíng)存款定价下调(diào)，4月社融(róng)信贷(dài)低(dī)于预期，国内(nèi)降息预期(qī)被进一步(bù)强化(huà)。海外来看，全球经济进入衰(shuāi)退(tuì)周期，加(jiā)息周期基(jī)本(běn)结束，后续有望(wàng)逐步迎来降息高(gāo)峰。

　　平安(ān)基金：目前，我国(guó)国有大型商(shāng)业银行(xíng)和(hé)股(gǔ)份制商业银(yín)行的定期存款利率已告(gào)别“3时(shí)代(dài)”。压降存款成本(běn)仍是大势所趋(qū)。一方面，银行仍有净息差压力，22Q4 新(xīn)发(fā)放贷款加权平均利率较18Q1下降(jiàng)182BP，银行息差压力(lì)加剧(jù)明显，监管层(céng)面(miàn)有动力去持续推动(dòng)存款利率(lǜ)下降，来(lái)保障银行合理利差范围(wéi)，增加银行信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)的动力。

　　另一方(fāng)面，居民(mín)避险(xiǎn)需求仍在，存款持续(xù)高(gāo)增，在(zài)揽储压力不大的(de)基础上，银行自身也(yě)有动力去下(xià)调存款(kuǎn)定(dìng)价(jià)来保障利差(chà)。

　　缓解(jiě)银(yín)行负债及经营(yíng)压力

　　中国基(jī)金报：协定存款、通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率自律上限调(diào)整，将有哪些(xiē)政策传导(dǎo)效果(guǒ)？

　　德邦基金：一方(fāng)面银(yín)行(xíng)息差压力大是普遍现象，此(cǐ)次政策调整有望(wàng)带动中小银行主(zhǔ)动(dòng)跟随下调存款利率。另一方面(miàn)，由于此(cǐ)前经济下行影响，投资者悲观(guān)预期被放大，大量资金(jīn)集(jí)中在银行存款(kuǎn)端，此次(cì)存(cún)款(kuǎn)利率下调也(yě)有望带动(dòng)存(cún)款资金的释放，盘活市场(chǎng)流动性。

　　李(lǐ)湛：本(běn)次(cì)调降通知释放(fàng)了以下(xià)信号：①减(jiǎn)轻银(yín)行息差压力。本次下调(diào)将(jiāng)引导银行(xíng)的对公活期成本下降，存款(kuǎn)降价(jià)叠加资产端让利压(yā)力趋缓(huǎn)，银行(xíng)息差、盈(yíng)利(lì)将合理修复，有(yǒu)利(lì)于(yú)增强银行内生资本补充能力；②减少企业及(jí)居民的短(duǎn)期(qī)存(cún)款意愿、促进(jìn)企业投资、居民消费。

　　后续来看，本次下调对市场的影响集中在以下两(liǎng)点：①规范银(yín)行(xíng)的协定存(cún)款(kuǎn)定价(jià)秩序(xù)，减少(shǎo)存款定(dìng)价的(de)无序竞争。此前，部分中小银(yín)行的协定存款和通知存款定价过高，会对遵守自(zì)律(lǜ)机制、定(dìng)价较(jiào)低(dī)的银行产(chǎn)生揽(lǎn)储冲击。本次上(shàng)限(xiàn)下调后会普遍降低中小行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款利率(lǜ)，减少中小银行间揽储恶意(yì)竞(jìng)争，而对股份(fèn)行及国有大行(xíng)影响(xiǎng)较小。②长端利率下行仍有空(kōng)间(jiān)。市场降息预期(qī)升温(wēn)，但大概率落空。

　　光大保德信基金：下调协定存款及通知存(cún)款自律上限，主要(yào)影响(xiǎng)对公客户在商(shāng)业银行的活(huó)期类存(cún)款收益，使得对公客户活(huó)期存款收益向(xiàng)对私(sī)客(kè)户看齐，一方面有助(zhù)于缓(huǎn)解商业银行净息差收窄趋(qū)势，另一方面有(yǒu)利于引导超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费投资转化。

　　邹德立：对于银行，存款利率自律上(shàng)限调整降低了银行(xíng)负债成本，目前上市银行协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)占总存(cún)款的(de)比重在13％左右，重新(xīn)规定协(xié)定利率(lǜ)上限后，预计行业(yè)资金(jīn)成本可以缓释3-4bp左右。另一(yī)方面可以限制高息揽(lǎn)储，规范行业竞争，特别是降低银行(xíng)对(duì)公活(huó)期存款成(chéng)本压(yā)力，减轻银行负债及(jí)经营压力。此外(wài)，银(yín)行负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降使得银行(xíng)盈利(lì)能力增强，进一步打开了(le)资(zī)产端收(shōu)益率下行的空(kōng)间(jiān)，或(huò)带动债券收益(yì)率(lǜ)不断下行(xíng)。

　　并非降(jiàng)息的确定性信号

　　中国基(jī)金报：未来存款(kuǎn)利率是否还有进一步下降的空(kōng)间？对(duì)股债市场有何影响？

　　光大保德信基金：近年(nián)来(lái)，贷(dài)款和存款利(lì)率(lǜ)的非对称下行使得商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)已逼(bī)近1.8％的监管下(xià)限，经(jīng)营压力倒逼存款利率有进(jìn)一步调降的预期。一方面(miàn)，为(wèi)支持实体经济，政(zhèng)策导(dǎo)向下贷款加权平(píng)均利率创(chuàng)有统计(jì)以来新低(dī)，2022年12月(yuè)金(jīn)融机(jī)构人民币贷款加权平均(jūn)利率(lǜ)较2020年初下行94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在存款市场上的竞(jìng)争类(lèi)似(shì)“非零和(hé)博弈”，“存款立行(xíng)”和存款市场(chǎng)份额(é)考(kǎo)核压力使得各行下调存款利率动力不足，同样2020年以来上市银行存量存款平均成本率基本持平。贷款和存(cún)款利率的非(fēi)对称下行作用下，2022年12月商业银行净息(xī)差缩小至1.91％，已经(jīng)逼(bī)近《合(hé)格审慎评估实施办(bàn)法(fǎ)（2023年(nián)修订版）》规定的合(hé)格线1.8％。

　　存款利率调(diào)降预期，有利于降低全社会无风险收益率，利多永(yǒng)续(xù)经营性质的(de)票(piào)息资(zī)产，比如利率(lǜ)债、稳定股息率的央企等。

　　邹德立：存(cún)款(kuǎn)利率仍然有下(xià)降(jiàng)的趋(qū)势(shì)和空间。从银(yín)行角度，2018年以来由于存款(kuǎn)定期(qī)化，活期存款占比明显下降，存款付息率有所(suǒ)抬升(shēng)，与此同时，贷款收益率大幅下行，大幅加剧了银行息差压力，这使得控制(zhì)存款(kuǎn)成(chéng)本尤为重要。

　　此(cǐ)外，从政策角度，居民超额(é)储蓄高(gāo)增、企业存款提升(shēng)、消(xiāo)费复苏较(jiào)慢(màn)，监管层面有动力去(qù)持续推动(dòng)存(cún)款利率下降(jiàng)，促进存款流向消(xiāo)费和(hé)实(shí)际投资(zī)。短(duǎn)期看，存(cún)款利率下调(diào)带动流动性继续进入债市，中短期利率(lǜ)，特别是中短(duǎn)期信用债利率(lǜ)仍有下行空间。如(rú)果(guǒ)经济复苏较强(qiáng)，流动(dòng)性也有可(kě)能进入股(gǔ)市(shì)，利好权(quán)益(yì)资产。

　　德邦(bāng)基金：2023年经济有所复苏，进一步降低(dī)贷款利率(lǜ)的紧迫性不高。但银行普遍以量补价，使(shǐ)得(dé)贷款(kuǎn)价格(gé)战激烈，贷(dài)款利率(lǜ)很难上行。考(kǎo)虑到存(cún)量贷款(kuǎn)重(zhòng)定价等影响，2023年银(yín)行(xíng)息(xī)差压力(lì)增大，中小(xiǎo)银行(xíng)或有(yǒu)动力主(zhǔ)动跟进(jìn)下调存款利率(lǜ)。长期来看，有望带动存(cún)款利率(lǜ)整体下行(xíng)。现实中，存款(kuǎn)利率降低有(yǒu)助(zhù)于(yú)压(yā)低全社会利率水平，利好债券，同时股票(piào)市场中(zhōng)，对(duì)流动性敏感的股票也将(jiāng)因此受益。

　　李湛：从本次降息释放(fàng)的(de)信号来看(kàn)，是否意味着货币政策进一步(bù)宽松？货币政(zhèng)策充裕延续(xù)，但解读为边际再宽松为时尚早(zǎo)。2022年四季度货币(bì)政策执行(xíng)报(bào)告以(yǐ)及2023年(nián)一季度货(huò)政例(lì)会均(jūn)表明当前货币政策基调未变(biàn)，“精准有力”仍是第一要求(qiú)，而在此(cǐ)基础上强调“着(zhe)力支持扩大(dà)内需，为实体经济提供更有力支持”。