文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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