来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(q世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁ù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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