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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢="通(tōng)缩(suō)是个伪命题（国(guó)金(jīn)宏观(guān)·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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