事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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