文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字rong>的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字p>

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大