事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。<不拘于时句式类型，不拘于时句式还原strong>

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(d不拘于时句式类型，不拘于时句式还原e)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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